Se provi a chiedere a un investitore medio cosa rappresenti la salute economica del Giappone, punterà il dito quasi certamente verso il movimento dei prezzi sul tabellone di Kabuto-cho. C’è questa convinzione radicata, quasi religiosa, che il Indice Della Borsa Di Tokyo sia lo specchio fedele di una nazione che ha finalmente scosso di dosso la polvere di tre decenni perduti. Si guarda ai massimi storici recenti e si pensa: ecco, il Giappone è tornato. Ma la realtà che vedo scavando dietro i volumi di scambio racconta una storia diversa, molto più cinica e meno trionfante. Quello che la maggior parte della gente scambia per una rinascita industriale è in realtà un colossale gioco di prestigio monetario e demografico, dove i numeri salgono non perché le aziende siano diventate improvvisamente più brillanti, ma perché il valore della valuta che le sostiene è crollato.
Il primo grande malinteso riguarda la composizione stessa di questo paniere. Molti credono che rifletta l'economia reale del Giappone, quella fatta di piccole e medie imprese, di artigianato tecnologico e di servizi interni. Non c'è niente di più lontano dal vero. Siamo di fronte a un club esclusivo di esportatori globali che brindano ogni volta che lo yen perde terreno rispetto al dollaro. Quando vedi quella linea verde salire vertiginosamente, non stai guardando la forza di Tokyo; stai guardando la debolezza del potere d'acquisto dei cittadini giapponesi trasformata in profitto contabile per poche multinazionali. È un paradosso che sfugge ai più: il mercato azionario nipponico prospera sulle ceneri della propria moneta. Se lo yen tornasse a livelli di forza reale, gran parte di questo presunto boom evaporerebbe in un pomeriggio di scambi nervosi.
La trappola della governance e il Indice Della Borsa Di Tokyo
Negli ultimi anni, si è parlato molto della riforma della governance aziendale promossa dalla Borsa stessa. L'idea venduta ai mercati internazionali è che le aziende giapponesi abbiano smesso di accumulare liquidità come formiche spaventate e abbiano iniziato a pensare ai soci. La spinta del Indice Della Borsa Di Tokyo verso l'alto è stata alimentata da questa narrazione. La Tokyo Stock Exchange ha effettivamente iniziato a fare pressione sulle società quotate che scambiano a un rapporto prezzo/valore contabile inferiore a uno, chiedendo loro piani concreti per aumentare il valore per gli azionisti. Sembra un progresso, giusto? In teoria, sì. In pratica, si è scatenata una corsa al riacquisto di azioni proprie che gonfia i prezzi artificialmente senza creare un singolo grammo di innovazione reale.
Il trucco del buyback e la crescita fantasma
Le aziende non stanno investendo in nuovi stabilimenti o in ricerca e sviluppo rivoluzionaria. Stanno semplicemente ricomprando i propri titoli per compiacere i burocrati di Kabuto-cho e i fondi speculativi esteri. Questo meccanismo crea una scarsità artificiale di azioni, spingendo il prezzo verso l'alto. Se guardi i dati della Bank of Japan, ti accorgi che il mercato è rimasto in piedi per anni grazie a un unico, massiccio acquirente: lo Stato stesso attraverso gli ETF. Immagina un'asta dove il banditore è anche il principale offerente. Non è un mercato libero; è un ecosistema protetto dove il rischio di caduta è stato rimosso per decreto, creando un senso di sicurezza che definirei illusorio. Gli scettici diranno che il cambiamento della cultura aziendale è reale, che i consigli di amministrazione sono ora pieni di direttori esterni indipendenti. Ma se guardi bene chi sono questi direttori, trovi spesso ex burocrati o membri di altre grandi aziende dello stesso gruppo, mantenendo intatta quella struttura di favori incrociati che chiamano keiretsu, solo con un vestito nuovo e più occidentale.
Un altro punto che viene sistematicamente ignorato è il peso della demografia su questa struttura finanziaria. Mentre i prezzi delle azioni salgono, la base dei consumatori interni scompare. Il Giappone perde centinaia di migliaia di persone ogni anno. Le aziende che compongono il listino principale lo sanno perfettamente e hanno spostato tutta la loro attenzione all'estero. Questo significa che investire nel mercato di Tokyo oggi non è un investimento sul Giappone, ma un investimento sulla capacità delle aziende giapponesi di vendere altrove. È un distacco totale tra il territorio e il capitale. La ricchezza prodotta non ricade più sulla società giapponese sotto forma di salari più alti o nuove opportunità, ma resta intrappolata nel circuito finanziario globale, servendo a pagare dividendi a investitori che spesso non sanno nemmeno dove si trovi fisicamente la sede dell'azienda su cui stanno scommettendo.
Oltre il Indice Della Borsa Di Tokyo e le illusioni della borsa
C'è poi la questione della Bank of Japan e della sua politica monetaria ultra-espansiva che è durata decenni. Per anni, il costo del denaro a zero o addirittura negativo ha reso il Giappone il paradiso del cosiddetto carry trade. Gli investitori prendevano in prestito yen a costo quasi nullo per investire in asset più redditizi altrove, o per pompare i prezzi dei titoli domestici. Questa droga monetaria ha distorto ogni segnale di prezzo. Ora che l'inflazione ha bussato anche alla porta di Tokyo e la banca centrale ha iniziato, seppur con estrema cautela, a ritoccare i tassi, il velo sta cadendo. Molti analisti sostengono che il mercato possa reggere l'aumento dei tassi perché le aziende sono solide. Io dico che sottovalutano quanto l'intero sistema sia assuefatto alla liquidità gratuita. Senza l'intervento costante delle autorità, il Indice Della Borsa Di Tokyo farebbe fatica a giustificare i multipli attuali, specialmente se confrontati con la stagnazione dei consumi interni.
Le persone vedono il superamento dei livelli del 1989 come un traguardo storico, una sorta di chiusura del cerchio. Ma il 1989 era l'apice di una bolla immobiliare e azionaria folle, dove il valore del solo palazzo imperiale di Tokyo superava quello dell'intera California. Arrivare oggi agli stessi livelli nominali, dopo trentacinque anni e con una svalutazione monetaria massiccia, non è un trionfo; è la dimostrazione di quanto tempo sia andato sprecato. Se aggiustiamo i valori della borsa per l'inflazione globale e per il potere d'acquisto reale, ci accorgiamo che siamo ancora lontani da una vera prosperità. La borsa sta correndo per restare ferma, un po' come la Regina Rossa di Alice nel Paese delle Meraviglie.
Chi difende l'attuale corsa al rialzo cita spesso i bassi livelli di valutazione delle aziende nipponiche rispetto a quelle americane. Dicono che il Giappone è economico. Ma c'è una ragione se qualcosa costa poco. Spesso il mercato applica uno sconto perché sa che quelle aziende sono dinosauri istituzionali, lenti a reagire e appesantiti da una gerarchia che soffoca il talento giovane. Vedere un aumento del prezzo delle azioni non significa necessariamente che l'azienda sia diventata più efficiente; potrebbe solo significare che è meno peggio di quanto si pensasse un anno fa. Non è esattamente un segnale di salute di ferro. Se guardiamo ai settori del futuro, come l'intelligenza artificiale o le piattaforme software globali, il Giappone è quasi assente dai vertici. Continua a eccellere nella meccanica di precisione e nell'automotive tradizionale, settori che però subiscono l'attacco frontale della Cina e della transizione elettrica.
Il vero rischio che nessuno vuole ammettere è che questo rally sia l'ultimo sussulto di un modello vecchio. Un modello che usa la finanza per nascondere il declino strutturale. Quando le riforme della governance avranno esaurito il loro effetto mediatico e i buyback non basteranno più a coprire la mancanza di crescita organica, cosa resterà? Il mercato giapponese oggi è un castello costruito sulla sabbia mobile della svalutazione dello yen. Chiunque entri in questo mercato pensando di scommettere sul dinamismo asiatico farebbe meglio a guardare bene cosa sta comprando veramente: non sta comprando il futuro, sta comprando un'assicurazione contro la morte di un vecchio paradigma industriale.
I media finanziari amano le narrazioni semplici. Il Giappone che risorge è una storia che vende abbonamenti e attira capitali. Ma se scendi per le strade di Ginza o se parli con i lavoratori della periferia di Nagoya, non trovi l'entusiasmo che i grafici di borsa suggerirebbero. Trovi una società che sta invecchiando con dignità ma senza speranza di crescita esplosiva. Trovi un sistema che ha imparato a gestire il declino trasformandolo in una serie di trimestrali accettabili per gli analisti di New York e Londra. Non c'è un miracolo economico in corso; c'è solo un'ottima operazione di marketing finanziario che ha convinto il mondo che un grafico che sale sia sinonimo di una nazione che vince.
Quello che ci aspetta non è un'ascesa continua, ma un brusco ritorno alla realtà non appena le condizioni monetarie esterne cambieranno. Il mercato azionario di Tokyo è diventato il rifugio preferito di chi scappa dalle valutazioni folli della tecnologia americana, cercando una sicurezza che però è solo di facciata. È un porto che sembra calmo solo perché siamo nell'occhio del ciclone. La vera prova arriverà quando lo yen smetterà di essere lo zerbino delle valute mondiali e quando le aziende dovranno dimostrare di saper generare valore senza il trucco contabile dei riacquisti di azioni. In quel momento, molti si renderanno conto che hanno scambiato un miraggio per un'oasi.
La borsa non è l'economia e l'economia non è la borsa, e mai come nel caso giapponese questa distinzione è stata così violenta, poiché mentre i listini festeggiano record storici, la nazione reale si rimpicciolisce silenziosamente, lasciandoci in eredità un mercato che è poco più di un museo ben gestito per investitori stranieri in cerca di distrazioni.
